廣發(fā)證券　吳瑤、吳喬

在“雙碳”戰(zhàn)略與全球能源轉(zhuǎn)型的宏觀背景下，電池產(chǎn)業(yè)已不再局限于傳統(tǒng)家電的狹義范疇，而是躍升為支撐萬億元級市場的核心賽道。作為新能源汽車的動(dòng)力來源、儲能電站的能量載體以及人形機(jī)器人的核心組件，鋰電池正處于技術(shù)迭代與應(yīng)用場景爆發(fā)的“共振期”。

針對鋰電池行業(yè)，我們建議投資者從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)、下游需求景氣度（特別是儲能的第二曲線）、前沿技術(shù)變革以及投資工具選擇四個(gè)維度構(gòu)建認(rèn)知框架。

產(chǎn)業(yè)鏈全景：從資源博弈到制造壁壘

鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出清晰的上中下游垂直分工，各環(huán)節(jié)價(jià)值量與競爭壁壘各異。首先，上游聚焦資源屬性。主要包括正極所需的鋰、鈷、鎳等金屬資源（被譽(yù)為“白色石油”），以及負(fù)極所需的石墨資源。上游價(jià)格波動(dòng)往往直接傳導(dǎo)至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，具有較強(qiáng)的周期性特征。其次，中游聚焦制造工藝與四大主材。這是電池制造的“中央廚房”，核心在于電芯制造與組裝。技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液“四大主材”的配方與工藝上。頭部企業(yè)通過規(guī)模效應(yīng)與領(lǐng)先的技術(shù)，構(gòu)建了較深的護(hù)城河。

下游展望：動(dòng)力穩(wěn)健增長，儲能接力爆發(fā)

根據(jù)廣發(fā)證券財(cái)富管理部整理數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年鋰電池下游應(yīng)用將呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)、儲能加速”的格局：

一是動(dòng)力電池（基本盤）：占比將達(dá)61.9％。新能源汽車滲透率的提升仍是當(dāng)前行業(yè)需求的主引擎，但隨著滲透率突破50％臨界點(diǎn)，增速將逐步回歸穩(wěn)健，市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向海外市場拓展及車企價(jià)格戰(zhàn)下的成本控制。

二是儲能電池（第二增長曲線）：占比將達(dá)24.6％。這是當(dāng)前市場最為關(guān)注的高彈性賽道。隨著風(fēng)電、光伏等間歇性能源占比提升，“看天吃飯”的發(fā)電模式對電網(wǎng)穩(wěn)定性造成沖擊，儲能作為“大型充電寶”成為剛需。我們觀察到儲能行業(yè)正迎來“政策＋經(jīng)濟(jì)性”的雙輪驅(qū)動(dòng)：首先是大儲（發(fā)電側(cè)／電網(wǎng)側(cè)），受益于國內(nèi)風(fēng)光大基地建設(shè)及“強(qiáng)制配儲”政策落地，需求確定性極高；其次是工商業(yè)儲能（用戶側(cè)）：隨著鋰價(jià)回落降低裝機(jī)成本，疊加國內(nèi)多省份峰谷電價(jià)差拉大，“削峰填谷”的套利空間顯著提升，工商業(yè)儲能的經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，企業(yè)安裝意愿從被動(dòng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)。再者就是戶用儲能：在海外電價(jià)高企及能源安全焦慮下，海外戶儲需求雖有庫存波動(dòng)，但長期滲透率提升邏輯不變。

三是消費(fèi)電池（存量市場）：占比將達(dá)13.5％。手機(jī)、筆電等傳統(tǒng)消費(fèi)電子需求相對平穩(wěn)，主要看點(diǎn)在于AI手機(jī)、AI電腦帶來的換機(jī)潮對電池容量升級的需求。

技術(shù)演進(jìn)：固態(tài)電池開啟“0－1”產(chǎn)業(yè)化新紀(jì)元

鋰電行業(yè)具有典型的“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”特征，當(dāng)前市場正密切關(guān)注從液態(tài)向固態(tài)的范式轉(zhuǎn)移。

傳統(tǒng)液態(tài)鋰電池面臨能量密度瓶頸與熱失控（易燃）的安全隱患。固態(tài)電池通過將液態(tài)電解液和隔膜替換為固態(tài)電解質(zhì)，從根本上提升了安全性與能量密度，被視為下一代電池技術(shù)的“圣杯”。

目前，固態(tài)電池正處于從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化的“0－1”突破階段。盡管全固態(tài)電池受制于高成本與工藝難度，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測其規(guī)?；慨a(chǎn)節(jié)點(diǎn)在2030年左右，但半固態(tài)電池已率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地。

投資策略：借道ETF布局高景氣與高波動(dòng)

鑒于電池行業(yè)技術(shù)門檻高、個(gè)股分化加劇，通過ETF進(jìn)行指數(shù)化投資是把握行業(yè)貝塔（Beta）收益的有效工具。目前市場主流指數(shù)包括中證電池主題指數(shù)與國證新能源電池指數(shù)。

從估值與波動(dòng)率來看（數(shù)據(jù)來源：Wind，2025年8月1日）：中證電池主題指數(shù)PE為24.44倍（處于10年歷史分位點(diǎn)13.92％），國證新能源電池指數(shù)PE為24.5倍（分位點(diǎn)32.16％）。

高彈性與高波動(dòng)并存：兩只指數(shù)近一年年化收益率分別為23.27％和35.72％，但近三年年化波動(dòng)率均超過30％。這表明行業(yè)成長性強(qiáng)，但短期波動(dòng)劇烈。

電池行業(yè)受上游原材料價(jià)格波動(dòng)、中游技術(shù)路線迭代、下游市場需求變化影響極大，競爭激烈，可能出現(xiàn)業(yè)績不及預(yù)期、安全事故、技術(shù)被淘汰等風(fēng)險(xiǎn)。投資前請?jiān)u估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，謹(jǐn)慎決策。